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  硫磺定义与产业链：硫磺在2025年表现出强劲涨势，价格大涨主要源于供需矛盾。本次分享将聚焦供应和消费市场，穿插近几年价格趋势回顾，并对后续市场趋势进行展望。硫磺即单质硫元素，呈亮黄色；上游大多数来源于石油炼化、天然气加工、煤气加工环节，生产主体为炼油厂、天然气厂及煤气加工公司；下游大多数都用在制作硫酸，再进一步反应生产磷酸、磷酸一铵、磷酸二铵等化工产品。

  国内硫磺供应情况：2020-2025年中国硫磺市场表观消费量呈上行走势，产量增长是核心驱动因素，2020年产量为800多万吨，2025年增至1160多万吨，增幅超40%。进口量2020年小幅回落，2021年起逐步回升，2025年因三季度国际市场供应缺口，进口量较2024年有所回落，原本预估2025年进口量与2024年持平甚至略增。忽略国内库存，近年硫磺表观消费量整体增幅约35%。

  国产硫磺产能、产量持续增长，因硫磺是油气加工的被动副产品，无企业专门为生产硫磺投建设备，产能增长主要源于新增炼化一体化项目，2022、2023年产能增长尤为明显。国内排名前十的硫磺生产企业产能合计805万吨，占总产能的48%，除普光气田、茂名、镇海炼化等传统企业外，其余多为近年新上的大炼化项目。其中镇海炼化二期项目2024年底建成试车，但因火灾事故未持续生产，2025年7月重启后实现硫磺稳定产出。

  工艺来源上，国内硫磺大多数来源于石油炼制和天然气加工，石油炼制占比70%以上；区域分布与油气企业高度重合，西南地区因天然气资源丰富，硫磺供应占比最大。硫磺产出多为液体，但液体运输需保温存在距离限制，下游消费以固体硫磺为主，因此进口硫磺中固体占比也更高。

  历史与近期价格趋势：近16年硫磺价格趋势呈现鲜明阶段特征：2020年之前，价格以三年为一个涨跌小循环，主流交易价维持在900-1200元之间；2020年之后，价格波动多由突发因素驱动，走势更为剧烈。具体来看，2020年受公共卫生事件影响，生产、采购、销售全环节节奏被打乱，价格陷入阶段性低谷；2021年公共卫生事件趋稳，疫苗推广带动经济复苏，叠加海运费大涨，价格迎来上行周期；2022年俄乌冲突引发价格急涨急跌，国内市场行情报价曾冲高至4000+元/吨；2023年至2024年初价格持续下行，2024年下半年市场开始反弹，其中国际市场2024年初已启动上涨趋势，国内因港口库存较高，延缓了价格上涨节奏，直到年中才出现上行态势；2025年受下游需求量开始上涨及供应减少的供需矛盾加剧影响，价格持续上行，年末国内人民币市场硫磺最高价达到4200-4220元/吨。近三年长江港口固体颗粒硫磺参考价格整体呈上行趋势。此外，传统情况下液体硫磺因无需固化、造粒等后续成本，价格低于固体硫磺，但2025年液体硫磺价格一度反超固体，甚至领涨固体价格，国内代表性炼厂无论是竞拍投标还是挂牌销售，价格均跟随市场整体上行。

  国内外价格对比：对比国际与中国硫磺市场行情报价走势可见，CFR中国与CFR东南亚（以印尼为代表的核心需求市场）价格存在明显差异：东南亚市场价格多数时间高于中国市场接货价，二者价差多数处于正向区间，2025年四季度价差超过30美金。东南亚市场具备更强的接货优先性，大量海外货源被分流至此，核心原因包括：从中东到东南亚的海运费较中国更低，物流成本优势显著；东南亚市场接货价格更高，对货源吸引力更强；当地企业采购不存在国内农业需求的季节性特征，采购需求更为稳定。此外，中东主要硫磺出口国的月度合约价格在2025年三季度后呈现跳涨态势，价格一路上行，进一步推动国际市场硫磺价格走高。

  各下业需求情况：下游主要消费领域近年需求呈分化态势：磷复肥行业部分产能流向新能源领域（如工业级磷铵、湿法磷酸可用于磷酸铁、磷酸铁锂生产），相关产能流向难细分，故合并统计，2023、2024年需求增量较快；己内酰胺2023、2024年增速较高，但2024年后新产能投产较少；钛白粉2024、2025年因加工利润低迷、下游消费惨淡，需求呈下滑趋势。分行业具体情况：a. 磷铵行业：2025年农业级磷铵（一铵、二铵）产量明显下滑，销售指导价未上涨，叠加高原料成本，企业经营艰难；工业级磷铵产量较2024年增加119万吨，增幅超60%，均价较2024年上涨近500元。b. 湿法磷酸行业：2025年产量增长超20%（约50多万吨），均价较2024年上涨近500元，开工率优于2024年，需求主要受新能源行业带动，传统水溶肥领域仅占部分份额。c. 硫磺酸行业：产量增长200多万吨，价格涨幅超40%，产量增长主要得益于新项目投产。d. 己内酰胺行业：2025年开工率提升带动产量增长，虽单独加工环节亏损，但因产业链越完善、开工率越高平均成本越低，开工率未下滑；11月后因行业提倡减产保价，开工出现下滑。e. 钛白粉行业：2025年产量较2024年减少20多万吨，均价下降近1700元，全年开工率低于2024年，硫磺需求呈缩减态势。f. 磷酸铁和磷酸铁锂行业：2025年产量因开工率略优于2024年有所增长；价格方面，磷酸铁均价较2024年略涨100多块钱，磷酸铁锂均价较2024年下降2000多块钱，11月受储能概念炒作出现尾盘上涨；整体平均开工率约65%，新装置利用率偏低。

  下游需求变化总结：下游需求呈现传统领域下滑、新能源领域增长但不及预期的分化格局。2024年新能源及纯采购硫磺用于湿法磷酸的硫磺用量约165万吨，当年磷复肥消费占比超50%。2025年下游消费数据仍在统计中，预计月底可全部出炉，初步预估：磷复肥领域因产量下滑、出口收紧，消费预计较2024年减少70万吨左右；新能源领域需求增量预计为20多万吨（近30万吨），但受原料成本高企影响，部分投产项目开工不持续，部分规划项目未落地，导致增量不及预期。化肥行业受限价保供、出口法检政策约束，叠加硫磺价格快速上涨推高加工成本，企业毛利润从年初的负100多块钱降至后来的负600多块钱，经营压力不断增大。

  供需趋势与价格展望：供应层面，国内后续新增硫磺产能较少，2026年9月华锦石化40万吨硫磺产能计划投产，下一个项目要到2028年，周期较长。国际市场新增产能同样不明朗，原本计划2025年投产的项目暂无进一步消息，与欧洲清洁能源计划配套的卡塔尔北地项目，受欧洲经济形势不佳、清洁能源价格高企影响，2026年投产存在不确定性，整体国内外硫磺新增产能有限。

  需求层面，国内2025年已投产的项目若在2026年稳定生产，将为硫磺市场带来需求增量；2026年计划投产的硫磺制酸产能超400万吨，折算硫磺需求量约136万吨，构成需求增量。国际市场中，印尼硫磺需求处于快速增长阶段，2020年前其硫磺进口量不足100万吨，2025年进口量约500万吨，2026年硫磺需求增量预计超150万吨；摩洛哥2024-2025年新投产的硫磺制酸产能，若2026年开工率提升或稳定生产，也将进一步增加硫磺需求，整体需求增速预计大于供应增速。

  此外，政策及其他外部因素也会对硫磺相关市场产生影响：政策对化肥市场的调控作用显著，2025年磷酸二铵出口量出现明显下滑，作为替代产品的硫酸出口量则大幅增加，后续硫酸出口被纳入稳价保供调控范围，要求优先保供国内重点化肥行业，且出口价格不得低于国内售价。同时，硫磺进出口业务涉及美元汇率波动，海运费也受中东地区政治冲突等突发因素影响，若红海等重要运输枢纽遭遇冲突，海运费将出现剧烈波动，这些因素均可能对市场供需及价格产生扰动。

  价格趋势方面，当前国内外硫磺及替代产品（硫酸、硫铁矿）价格均处于高位，存在一定回调风险，但国际硫磺供应缺口持续存在且恢复时间难以确定，供方在供需博弈中占据优势，国际硫磺价格短期难以回落。由于中国硫磺进口依存度接近50%，国际价格对国内市场起主导引导作用，国内硫磺价格短期也不易下降。中长期来看，供需矛盾未发生实质性改变，需求增速持续大于供应增速，且国际供应不确定性仍存，市场整体供应偏紧，2026年硫磺价格大概率将在相对高位区间运行。

  印尼需求与国际市场影响：a. 印尼硫磺需求增量明确：青山一期60万吨硫磺需求的新产能计划2026年一季度投产，二期60万吨需求的产能计划2026年六七月份投产；格林美2025年下半年新增55万吨硫磺需求，若2026年稳定生产，较2025年仍有50多万吨的需求增量。b. 印尼需求对国际硫磺价格具备支撑作用：当前镍、钴等伴生金属价格表现向好，且印尼政府针对高耗能火法工艺的产量限制对湿法工艺无影响，硫磺需求稳定甚至有所增长，若新产能顺利投产，将对国际硫磺价格形成支撑。

  ·替代原料与保供政策：a. 替代原料方面：硫磺制酸可被硫铁矿制酸、冶炼酸替代，但需综合考量经济性与附加值。硫磺制酸每吨可产出1.7吨高压蒸汽，环保处理流程更简单；硫铁矿制酸每吨仅能产出1.2-1.5吨蒸汽，且需处理铁渣等杂质，环保成本更高；直接使用冶炼酸则无蒸汽产出，企业会根据蒸汽附加值、原料成本等选择原料，部分企业会搭配使用硫磺与硫酸。b. 硫磺保供政策方面：针对化肥企业的硫磺保供会议已召开，但暂未出台官方文件，核心精神是中石化、中石油等央企向长期合作的重点化肥企业按近5年长江港口主流均价供货，2026年供货量不低于2025年，不过具体保供名单、量价细则均未明确。c. 下游需求承受力方面：硫磺价格大幅上涨推高下业生产成本，2024年硫磺在磷酸二铵生产成本中占比仅16%-17%，2025年升至36%-37%，钛白粉、化肥等行业中小企业因成本压力已出现停产减产情况，大企业则凭借产业链优势尚可维持，但暂无明确的价格挤出阈值。

  俄罗斯供应与国内港存：a. 俄罗斯硫磺供应恢复前景不明：其炼厂与天然气加工厂受战争破坏，但具体破坏程度缺乏官方数据，目前行业普遍预期2026年上半年供应无法恢复正常，且2026年3月前仍有出口禁令，出口受阻。b. 国内硫磺港存呈下降趋势：2024年至2025年初港存约200多万吨，2025年9月后因进口货源减少、市场消耗增加，港存持续下降，当前主港硫磺总库存约185万吨，其中固体硫磺约180万吨，液体硫磺约5-6万吨；从历史数据看，港存峰值为330-350万吨，结合下游新增需求，合理安全库存应在180万吨以上，甚至200万吨以上，当前港存处于接近合理水平的状态。

  磷石膏制酸可行性分析：磷石膏制酸虽受行业关注，但目前大范围推广难度较大。a. 投入与产出方面：磷石膏是化肥生产企业脱硫后的副产品，制酸需新建专用生产设备，前期投入资金量大，产出品为硫酸与水泥熟料，其中水泥熟料需具备相应处理资质或下游接收渠道，增加了项目落地复杂度。b. 经济性方面：硫酸价格是核心盈利影响因素，仅当硫酸市场行情报价达到1000元/吨以上时，磷石膏制酸才具备盈利性；若硫酸价格低于该水平，项目可能面临亏损，收益稳定性不足。c. 推广现状方面：目前仅贵州磷化等少数企业有成型的磷石膏制酸项目，多数企业因投入高、收益不稳定持观望态度，大范围推广需硫酸价格持续高位运行以保障稳定收益，或有新的政策支持降低项目风险，当前政策环境下企业普遍认为项目风险大于收益。

  A: 印尼青山26年一季度及年中各有60万吨硫磺需求；格林美去年下半年增量55万吨，若26年稳定在产，上半年较25年增加50多万吨；清美帮有新增需求但量不确定。

  A: 印尼镍增长预期此前已有市场共识，26年镍、钴等伴生金属价格表现较好；印尼政府26年规划中镍加工量/产量从3.9亿吨下调至2.5亿吨的减量主要针对高耗能火法工艺，对湿法工艺冶炼影响小，硫磺需求仍稳定甚至增加，若新产能顺利投产，将支撑国际硫磺价格。

  Q: 部分公司使用硫铁矿或铜冶炼酸，其供应量能否对硫磺制酸形成补充或替代，还是基本可忽略？

  A: 硫磺在化工中需先制成硫酸再参与后续反应，若不考虑硫磺制酸伴生的高压蒸汽利用及环保处理问题，硫铁矿或铜冶炼酸可替代硫磺制酸。具体来看，一吨硫磺制酸产3吨酸，伴生约1.7吨蒸汽；一吨硫铁矿制酸产1吨酸，伴生1.2-1.5吨蒸汽，且硫铁矿含有的铁渣等杂质会增加环保处理难度；直接使用冶炼酸则无蒸汽。企业需结合附加值产品及经济效益判断，若蒸汽收益无法覆盖硫磺高价成本，可直接使用硫酸或替代产品。

  A: 原料对应的设备不同，企业会根据原料经济性选择使用；多数企业可同时使用硫磺、硫酸，或搭配使用二者。

  Q: 国家推动中石油、中石化等国央企向重点化肥企业开展硫磺保供的比例、价格情况，及该保供政策对市场硫磺供给的影响如何？

  A: 硫磺保供相关会议已召开多次，但官方未发布正式文件；会议精神提倡中石化、中石油等央企向长期合作的重点化肥企业开展平价销售，平价参考近5年长江港口主流市场均价；量的要求为2026年对某家重点化肥企业的保供量不低于2025年，但具体保供名单、量及平价价格均未官方公布。

  Q: 硫磺需求增长背景下，下游是价格接受者还是会出现需求挤出，2026年能否直观看到相关情况？

  A: 2025年钛白粉、磷酸一铵及磷酸二铵等下业成本大幅度的增加，其中硫磺在磷酸二铵的成本占比从2024年的16%-17%升至2025年的36%-37%。产业链长、综合成本及资金能力较强的大厂尚能支撑，但中小化肥厂、中小钛白粉企业及氯化亚砜、食品级食品酸等微小行业已因硫磺高成本停产减产。无特定受影响行业，企业因规模及资源差异表现不同，无法给出硫磺价格导致下游承受不住的具体阈值。

  A: 俄罗斯受战争影响，多个炼厂及天然气加工厂被炸，但破坏程度无明确官方数据，仅按其此前产能及产量预估相关数据；且3月份前俄罗斯实施硫磺出口禁令。目前普遍预期2026年上半年俄罗斯供应仍没办法恢复正常，甚至出口可能无法恢复。

  A: 24年及25年年初主港硫磺港存较高，约200多万吨；25年消耗部分，尤其是9月后进口货源减少、消耗增加，港存呈下降状态。截止今日，主港硫磺总库存约185万吨，其中固体近180万吨，液体约5-6万吨。

  A: 历史峰值约330-350万吨。需结合下游新增需求来看，下业正常开工状态下，合理安全库存约180万吨以上，甚至200万吨以上。

  Q: 硫磺价格高的背景下，硫酸钙石膏、磷石膏制酸是不是具备技术可行性和经济性？

  A: 磷石膏是化肥生产企业脱硫后的副产品，制酸需投入大量资金建设产能项目，产出硫酸和水泥熟料。硫酸价格需达1000元/吨左右才有盈利，低于则可能亏损，且水泥熟料需下业接收。目前有贵州磷化等企业的成型项目，但大范围推广难度大，因投入高、收益不稳定，且多数地方无补贴，当前政策环境下企业认为风险大于收益，仅部分企业调研未上项目。需硫酸持续高位或国家新政策鼓励，才可能推动推广。

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